第252章 市场底的形成

    李大霄最近发文第六个历史大底已经形成，股市大底正在逐步抬高，闻到小牛味道了。

    根据a股历史数据，a股第一次历史大底在325点，第二次历史大底在998点，第三次历史大底在1664点，第四次历史大底在2440点，第五次历史大底在2635  点，第六次历史大底和就发生在2024年。

    历史上，a股的底部是由各种因素交织在一起形成的，一般来说会有“政策底”、“市场底”、“情绪底”，而且这些底部也不是一蹴而就的，往往中间会间隔几个月。从“政策底”到“市场底”，从历史规律来看的话，通常需要1-6个月，最后一次可能打破了历史规律。

    股市迎来历史大底后，一般会迎来上涨，甚至报复性上涨，也往往是牛市的起点。股市一般都会有市场底和政策底的说法，为什么会有政策底和市场底，这也是我国的特殊国情，特殊的资本市场，我国的股市有一半靠政策消息推动，这也是近三十年的特殊国情。

    炒过股的小伙伴都知道，股市中大级别的底部需要经历两次确认，一般大家都称之为政策底”和“市场底。就拿现在的股市来说，大多数人认为政策底早已经出现了，但是市场还在等市场底的出现。那么股市为什么会形成这样的规律呢？

    肯定都会有历史原因，股市作为宏观经济的晴雨表，但是一般会先于宏观经济出现涨跌。

    当股市连续下跌一段时间后，关于股市和经济的悲观情绪逐渐蔓延，此时很多股民被深套在股市中。最近半年的行情比较符合底部区域，比较难熬和难过。

    股市长期下跌调整行情，这时候宏观经济基本面也开始发生变化，各种反映经济下行的各种指标也陆续出炉，股民会选择卖出股票止损。

    同时官方会出台各种政策提振经济，在政策的加持下，一些抄底资金就会进入股市，促使股市出现反弹，这时候所谓的政策底就出现了。但是提振经济的政策不会立马见效，市场需要一段时间进行验证。

    在市场验证政策的这段时间里，前期抄底的资金和被一些被深套的散户见好就收，一般会选择卖出股票获利了结。

    新资金不会马上进场，这会导致股市继续下跌。当股市再次出现连续下跌，大多数人的悲观预期和恐慌情绪达到极致，又会有更多人选择割肉止损甚至退出股市。

    到了这个时候，便宜的筹码如果达到了很多场外持币观望者的心理预期，那么他们就会携带大量现金进入股市扫货，市场成交量会显着放大，股票在底部完成换手。

    只有经过无数次的底部区域煎熬，才会出现所谓的市场底。此后，伴随着各种政策的利好逐渐落实，经济指标出现改善，股市开始了新一轮的上涨周期。

    股市的涨跌，各种形态的形成都是特别复杂的，也不会百分百会重复之前的走势。但还是都可以借鉴一下，不会简单重演，但都会有一定的共性。

    中国股市，从1990年算起，也大约经历了35年了。我们总是想着找到一些规律性的东西，不管是空间上的还是时间的。

    中国股市的顶部和底部，在时间上，尤其喜欢落在这两个时间段。

    顺着时间，把上证指数的顶部和底部的时间再捋一遍，看看是不是有所发现。

    1，1991-5-17，104点底部。

    2，1992-5-26，1429点顶部。

    3，1993-2-16，1558点顶部。

    4，1994-7-29，325点底部。

    5，1996-1-22，512点底部。

    6，1997-5-13，1510点顶部。

    7，1999-5-19，1047点启动“5-19”行情。

    8，2001-6-14，2245点大顶，开启漫长的4年大熊市。

    9，2005-6-6，998点结束漫长4年大熊市。

    10，2007-5-30，“5-30”提高印花税顶部，2007-10-16，6124点顶部。

    2008-1-16，开启大熊市。

    11，2008-10-28，1664点底部。

    12，2013-6-25，1849点底部。

    13，2015年-6-12，5178点顶部。

    14，2016-1-27，左肩；

    2019-1-4，底部；

    2024-2-5，右肩。

    中国股市的顶部和底部时间，特别喜欢落在“1月份到2月份”和“6月份到7月份”之间。

    比如老股民熟知的远古、中古时代的1999年的519大行情（5月19启动）、2001年的开启熊市之前的2245点（6月14启动）、2005年998点大底（6月6日启动）、2013年1849点的底部6月25启动，2015年千古跌停之前的5178点6月12日启动。

    再之后就进入了我们的近古时代的2016年的2638点（1月27启动）、2019年的2440点（1月4启动）、2021年的小高点（2月18启动）、2024年的2635点（2月5启动）

    当然，这不是绝对的，例如：2008年的底部1664点以及2009-2010年之间的股市，就有点例外。

    但是，经历这么多年，股市仍然喜欢1-2月和6-7月这两个时间段做顶部和底部。

    或许有巧合，也是一件很有意思的事情吧！

    6-7月属于一年中最热的时间，1-2月属于一年中最冷的时间。

    中国股市历次底部的三大特征都会相通，基本上每次都会体验一轮。

    历史大底特征之一：对利好的麻木

    在下跌时市场之所以总是期盼利好的公布，是因为对未来仍有良好的期望，然而一次次的利好推出之后，换来的却是一次次的再度下跌，一而再再而三之后投资者对利好已经完全麻木了，对利好的麻木就代表着投资者的绝望。因为没有什么再能让他们对市场产生希望了。一系列利好，市场没有任何反应，你出你的利好，我走我的下跌，即使这些利好对市场有莫大的支持，也同样视而不见。

    历史大底特征之二：对下跌已无感觉

    投资者买卖股票是希望从股价的变动中赚取价差，所以对于价格是相当敏感的。如果是持有股票的投资者，股价下跌了，当然会非常慌张，不知道该继续持有还是应该卖出，或者应该在什么位置卖出比较合适，而持有现金的投资者见到股价下跌，则是在思考应该在下跌到什么价位的时候买入做多赚钱。

    股价在下跌的过程中才会有缓跌、急跌或者是反弹。无论是利好推出或利空登场，指数却都毫不理会，既不会因利空而加速下跌，也没有因为利好而大幅度反弹，保持匀速下行而不曾改变。因为绝大多数的投资者对市场彻底绝望而选择了离开，而既然要离开了，这时候下跌与否或者跌多跌少已经再不值得关心。

    历史大底特征之三：连续阴跌和成交量持续低迷

    当市场仍有相当部分人对未来心存希望的话，那么指数在下跌的过程中，就会经常出现反弹，而成交量也会因为多空双方的分歧所形成的换手而维持在较高的水平上。

    当绝大多数人都对市场绝望了，那么该斩仓出局的人大多都已经退出了，剩下的是一些零星的卖出盘，但因为没有什么人愿意买入，所以零星的卖盘也能让个股甚至指数下跌，不过下跌的速度也不会很快，毕竟卖盘有限，所以指数就呈现出连续的阴跌，在量能方面则表现为成交的持续低迷。

    底部区域还可以通过市盈率和市净率来判断。

    市盈率：股票市场永远在超跌和超涨中循环往复，2007  年造就了平均70倍市盈率的超级泡沫，那是因为牛市，现在平均市盈率不到20倍，但仍然没有到底部，真正的底部历史早就告诉我们，会出现10  倍，5倍市盈率的股票，而平均市盈率应该在15倍以下，底部才会真正的到来。

    市净率：底部来临的时候，起码有30的股票跌破每股净资产，70的股票的市净率在1-15倍之间。现在肯定没有，根据我的研究，目前有三只股票跌破了每股净资产，而研究发现，这三个股票各个都是铁公鸡，很多年都不分红，同时业绩也非常的难看。虽然买了股票就等于买了公司，但不挣钱又不分红的公司谁又愿意要呢如果大家听信报纸上的一面之词，不上当才怪呢。

    从结构来看，目前主要受以沪深300指数为代表大盘股的低估值影响。如果看指数成分股的估值中位数，主要指数估值仍高于2005、2008年。

    从细分行业来看，当前a股6大板块的108个细分行业中，市盈率低于2005年、2008年、2013年、2019年、2020年、2022年市场底部的分别有45、43、58、38、54、41个细分行业。市盈率同时低于上述六次市场底部的细分行业有13个，主要分布在医药、中游制造、周期板块。市净率同时低于上述六次市场底部的细分行业有8个，主要分布在金融地产和周期板块。

    当前市场“政策底”方向明确根基牢固，国家政策对于资本市场高度重视持续关怀。8月27日，减半征收证券交易印花税、调降融资保证金比例、规范股份减持行为、阶段性收紧ipo节奏等重磅政策相继出台，对股市企稳以及提振股市交易活跃度的作用已经开始显现。

    目前a股市场整体估值不高，具有较好的投资性价比。展望未来，当下中国经济运行不断回稳向好，在“政策底”夯实下，我们认为对后续a股市场的行情应该积极乐观，市场最终会给理性的投资者予以回报。

    从股权风险溢价（erp）来看，当前国内权益资产具有更好的投资性价比。截至  2023  年  8  月  25  日，目前中债  10  年国债到期收益率为  257，万得全  a  指数erp（市盈率倒数减去无风险利率）为  342，位于  2010  年以来的  74分位数水平（erp  越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高）。在  a  股近期调整以及央行连续下调多项政策利率影响下，国内股债性价比进一步提升。

    从主要规模指数市盈率（ttm）来看，除国证  2000  指数市盈率接近  2010  年至今的历史中位数以外，其余主要指数市盈率都处于历史较低水平。具体来看，截至2023  年  8  月  25  日，代表大盘股的沪深  300  指数市盈率为  114  倍，位于  2010  年至今的  28的历史分位数水平，代表中小盘的中证  500  指数和中证  1000  指数市盈率分别为  220  倍和  338  倍，位于  2010  年至今的历史分位数的  14和  25水平。

    通过与历次“市场底”估值比较，从整体来看，以万得全  a  指数衡量的市场整体估值，无论是市盈率还是市净率（整体法）均已低于  2005  年“998”底部水平，市净率更是低于  2008  年“1664  点”历史大底水平。

    从结构来看，沪深  300  指数及上证指数的市盈率、市净率均显着低于  2005、2008  年估值水平，不过中证  500  指数市盈率、市净率仍高于  2008  年水平。这也反映出当前主要是大盘股的低估值带动整体法下的市场估值低于  2005、2008  年。

    如果看指数的成分股的估值中位数的话（中位数法相对于整体法，受小市值公司影响更明显），全部  a  股、沪深  300  指数的市盈率、市净率中位数仍高于  2005、2008  年。中证  500  指数的市盈率、市净率中位数仍高于  2008  年水平。由此也说明当前大盘股估值偏低。中证  1000、创业板指的发布日期较晚，无法与早期数据比较。

    从主动权益型基金的重仓股估值情况来看，截至2023年  8  月  25  日，前  100  名重仓股市盈率中位数为  281  倍，位于  2010  年至今  28的历史分位数水平。全部  a  股市盈率中位数为  313  倍，位于  2010  年至今  14的历史分位数水平。前  100  名重仓股市盈率中位数除以全部  a  股市盈率中位数的当前比值为  090，位于  2010  年至今  64的历史分位数水平，这一比值已降至  2010  年以来的历史中枢水平。

    从细分行业来看，截至2023年  8  月  25  日收盘，当前  a  股  6  大板块的  108  个细分行业中，市盈率低于2005年市场底、2008年市场底、2013年市场底、2019年市场底、2020  年市场底、2022  年市场底的分别有  45、43、58、38、54、41  个细分行业。市盈率同时低于上述六次市场底的细分行业有  13  个，主要分布在医药、中游制造、周期板块。

    截至2023年  8  月  25  日收盘，市净率低于  2005  年市场底、2008  年市场底、2013  年市场底、2019年市场底、2020年市场底、2022年市场底的分别达28、42、58、40、58、54  个细分行业。市净率同时低于上述六次市场底的细分行业有  8  个，主要分布在金融地产和周期板块。

    底部是技术无法分析的，技术是历史的总结，而实践证明，未来虽然有时候和历史历史有惊人的相似，但永远不可能重复历史，否则历史学家和证券分析师这两个名称就成为永远的历史了。而那些所谓帮助人挣钱的分析软件注定永远是骗人的鬼把戏。

    俗话说：测顶容易测底难。可见判断底部是非常困难的一件事。不过任何事情都有一定的规律,参照过往还是有启发性的。

    从历史上来看，每次密集政策出台后的两三个月后，市场就差不多见底了，这个时候买入往往能取得不错的收益。从去年7月份提出活跃资本市场至今差不多过了一年了，很多股票已经跌出了价值，很多人已经绷不住了，但市场底还在磨底，看来市场底不容易探明，政策底就比较直观。最后一次的市场底真的是太难了，可能是打破了历史规律，米云只能说已经空前了，至于会不会绝后的历史规律就难说了，历史阶段不能跳跃，谁都没有预知未来的能力。